56 浏览行业竞争强度（Industry Competition Intensity）：行业竞争强度是指一个行业内企业之间为争夺市场份额、客户、资源和利润而展开竞争的激烈程度。它反映了行业内企业面临的市场压力和竞争格局。高竞争强度意味着企业面临更强的价格压力、更高的市场不确定性和更频繁的创新需求。衡量行业竞争强度常用的指标包括赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）、集中度指数（CRn）、勒纳指数（Lerner Index）、以及产品替代性、进入壁垒和退出壁垒等定性因素。
权益资本成本（Cost of Equity）：权益资本成本是指企业使用股权融资所需要付出的代价，是投资者对企业股权投资所要求的最低回报率。它是企业进行投资决策和价值评估的重要参数，也是衡量企业融资效率和投资者预期回报的关键指标。权益资本成本反映了投资者在承担企业股权风险时所要求的补偿。一般来说，企业的风险越高，投资者要求的风险补偿就越高，从而导致权益资本成本越高。权益资本成本的测算方法有多种，例如资本资产定价模型（CAPM）、股利增长模型等，这些模型都试图通过量化企业风险和预期收益来估计投资者对股权投资的合理回报要求。在企业财务管理中，权益资本成本是用于资本预算、估值和战略决策的重要输入变量。
第二章 文献回顾与理论基础
2.1 行业竞争强度相关研究
2.1.1 行业竞争强度的内涵与衡量
行业竞争强度是产业组织理论和战略管理领域的核心概念，它描述了在一个特定行业内，现有企业之间以及与潜在进入者、替代品提供者和供求双方的议价能力所构成的竞争压力水平。迈克尔·波特（Michael Porter, 1980）提出的“五力模型”是理解行业竞争强度最经典的分析框架，他认为行业竞争强度受以下五种力量的综合影响：现有竞争者的竞争、新进入者的威胁、替代品的威胁、供应商的议价能力和购买者的议价能力。这些力量共同决定了行业的盈利潜力和企业的战略选择。
高行业竞争强度通常意味着：产品同质化程度高、价格竞争激烈、市场份额不稳定、利润率普遍较低、企业生存压力大、创新需求迫切。反之，低行业竞争强度则可能表现为市场集中度高、企业拥有较强的定价能力、利润空间较大、进入壁垒较高。
衡量行业竞争强度的方法多样，通常包括以下几类：
首先是市场结构指标，主要通过衡量行业内的市场集中度来反向推断竞争强度：
赫芬达尔-赫希曼指数（Herfindahl-Hirschman Index, HHI）：这是最常用的衡量市场集中度的指标之一，计算方法是行业内所有企业市场份额平方之和。HHI 值越大，表明市场集中度越高，竞争强度越弱。HHI 小于1000通常被认为是分散市场，竞争激烈；HHI 在1000至1800之间为中度集中；HHI 超过1800为高度集中，竞争较弱。
集中度指数（CRn，Concentration Ratio）：表示行业内前n家最大企业的市场份额之和。例如，CR4代表前四大企业的市场份额总和。CRn 值越大，市场集中度越高，竞争强度越弱。
企业数量：行业内企业数量越多，通常意味着竞争越激烈。
其次是市场行为指标，直接反映了企业在市场中的竞争行为：
勒纳指数（Lerner Index）：衡量企业定价能力（市场势力）的指标，计算公式为 $ (P-MC)/P $，其中P是产品价格，MC是边际成本。勒纳指数越高，企业定价能力越强，行业竞争强度越弱。
价格波动率：在竞争激烈的行业中，产品价格往往波动性更大，价格竞争更为频繁。
广告投入强度：高强度的广告投入可能反映了企业为争夺市场份额而进行的激烈竞争。
研发投入强度：部分观点认为，在激烈竞争下，企业为了生存和发展，被迫加大研发投入，从而反映了竞争强度。
第三是产品特征和行业壁垒指标：
产品同质化程度：产品同质化程度越高，消费者转换成本越低，竞争越激烈。
进入壁垒和退出壁垒：高进入壁垒（如高额初始投资、技术壁垒、牌照限制）会限制新企业进入，从而降低现有竞争强度；高退出壁垒（如专用资产、高遣散费）则可能导致企业即使亏损也难以退出，从而加剧现有竞争。
在实践中，学者们通常会综合运用多种指标来衡量行业竞争强度，例如利用HHI或CRn来反映市场结构，结合销售毛利率、营业利润率、总资产周转率等财务指标来衡量企业在竞争中的盈利能力和效率，从而更全面地刻画行业竞争格局。
2.1.2 行业竞争强度对企业经营的影响
行业竞争强度对企业经营产生广泛而深远的影响，这些影响是多方面的，既有潜在的负面效应，也有可能带来积极的促进行为。
首先，增加企业经营风险和不确定性。在竞争激烈的行业中，企业面临的市场份额不稳定、产品价格下行压力、利润空间受挤压等挑战。激烈的价格战可能导致企业收入下降，业绩波动性增加。Raith (2003) 认为，竞争越激烈，产品的可替代性越强，消费者对公司产品的黏性越低，这会导致企业在面临需求冲击时必须通过降价来避免销量过度下降，从而导致企业业绩的高波动。这种高波动性增加了企业未来现金流的不确定性，进而增加了其经营风险。此外，激烈的竞争还可能导致企业决策风险增加，为了避免在竞争中失利，管理层可能被迫采取激进或冒险的策略，进一步增加经营风险。
其次，压缩企业盈利能力和利润空间。在高度竞争的市场中，企业为了争夺客户，往往需要牺牲利润率，通过降价或提供额外服务来吸引消费者。这种价格竞争会导致行业平均利润率下降，甚至部分企业可能面临持续亏损的困境。例如，在完全竞争市场模型中，企业长期只能获得正常利润。即使是垄断竞争市场，新进入者的威胁也会削弱企业的长期定价能力。
第三，促使企业提升效率和创新。尽管竞争带来压力，但它也是推动企业进步的重要动力。为了在激烈的竞争中生存和发展，企业被迫不断提升运营效率，降低成本。市场竞争的信息揭示机制使得管理层的经营管理能力和努力程度的信息更加充分地公开，不对称信息的负面影响越小，从而更能调动经理人的工作积极性（人民网，2013）。企业也会加大研发投入，进行产品创新、流程创新、商业模式创新，以形成差异化优势，摆脱价格战的泥潭。创新能够为企业带来新的增长点和竞争优势，从而在长期内提升企业绩效。例如，一些学者认为，适度的竞争压力能够激发企业进行创新，从而提升其长期竞争力。
第四，影响企业战略选择。面对不同强度的行业竞争，企业会采取不同的战略。在竞争激烈的行业中，企业可能更倾向于采取成本领先战略或差异化战略。同时，竞争还会影响企业对市场信息的需求和获取方式，迫使企业更加关注市场动态和竞争对手行为。
综上所述，行业竞争强度是企业经营环境的重要塑造者，它既带来了风险和压力，也激发了企业的创新和效率提升。这些影响最终会传导至企业的财务表现和市场估值，进而影响其权益资本成本。
2.2 权益资本成本相关研究
2.2.1 权益资本成本的定义与测算
权益资本成本是公司财务和投资学领域的核心概念，它代表了企业为获得和使用股权资本而必须支付的报酬率。从投资者的角度来看，权益资本成本是他们对投资企业股票所要求的最低收益率，也是他们对企业未来风险和收益预期的反映。换言之，如果企业无法提供至少相当于其权益资本成本的回报，那么投资者将倾向于将其资本投资于其他风险报酬更高的资产。
权益资本成本是进行投资项目评估（如净现值法、内部收益率法）、企业估值（如自由现金流折现模型）以及资本结构决策的重要参数。它直接影响企业的价值创造能力：当企业的投资项目预期回报率高于其权益资本成本时，该项目才能够为股东创造价值。
权益资本成本的测算方法多种多样，其中最常用且被广泛接受的方法包括：
首先是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）。CAPM是金融学中用于计算风险资产预期收益率的经典模型，其公式为：
$R_e = R_f + \beta \times (R_m - R_f)$
其中：
$R_e$：代表权益资本成本，即投资者要求的股权回报率。
$R_f$：代表无风险利率，通常选择长期政府债券的收益率，因为它被认为是市场上最安全的投资，例如十年期国债收益率。
$\beta$（Beta系数）：衡量单个股票相对于整个市场组合的系统性风险。贝塔系数大于1表示该股票的波动性大于市场，小于1表示波动性小于市场，等于1表示波动性与市场一致。$\beta$值越高，意味着股票的系统性风险越高，投资者要求的风险溢价也就越高。
$R_m$：代表市场组合的预期回报率，通常用市场指数（如沪深300、标准普尔500指数）的长期平均回报率来估计。
$(R_m - R_f)$：代表市场风险溢价，即投资者投资于市场组合相比于投资无风险资产所额外要求的风险补偿。
CAPM模型的优点在于其简洁性和对系统性风险的明确衡量，但其也存在一些局限性，例如贝塔系数的稳定性、市场风险溢价估计的难度以及对历史数据的依赖性。在实际应用中，权益资本成本的估计往往是动态的，受到市场环境和投资者预期的影响。
其次是股利增长模型（Dividend Growth Model, DGM），特别是戈登增长模型（Gordon Growth Model）。这种方法适用于那些有稳定股利政策且股利呈稳定增长趋势的企业。其基本公式为：
$R_e = (D_1 / P_0) + g$
其中：
$D_1$：代表下一期（通常为未来一年）预期支付的每股股利。
$P_0$：代表当前每股股票的市场价格。
$g$：代表股利的年增长率，通常根据历史股利增长趋势或分析师预期来估计。
股利增长模型的优点在于其直观性和对未来现金流的考虑，但其假设股利稳定增长且增长率不变，这在现实中可能难以满足。此外，对于不派发股利或股利波动较大的企业，该模型并不适用。不过，该模型明确地将股票价格 ($P_0$) 包含在内，这为行业竞争强度影响权益资本成本提供了一个直接的分析切入点：如果行业竞争强度推高或压低了 $P_0$，那么在其他条件不变的情况下，权益资本成本 ($R_e$) 就会受到影响。
