投资者行为偏差对期权价格发现的影响—以上证50ETF期权投资者为例

　　投资者行为偏差对期权价格发现的影响

　　——以上证50ETF期权投资者为例

　　摘要

　　随着我国金融衍生品市场的不断发展，期权作为风险管理和资产配置的重要工具，其价格发现功能受到市场广泛关注。传统金融理论假定投资者理性决策，但行为金融学的研究表明，实际市场中投资者常受情绪、认知局限和心理偏差影响，进而影响资产价格发现效率。本文以上证50ETF期权市场为研究对象，系统梳理投资者行为偏差的主要类型，包括过度自信、羊群效应、损失厌恶、代表性偏差等，结合2019—2023年上证50ETF期权市场微观结构和投资者行为数据，实证检验投资者行为偏差对期权价格发现机制的影响路径和经济后果。研究发现，投资者行为偏差显著加剧了市场波动和价格偏离，导致期权隐含波动率短期内高估或低估，期权价格发现速度放缓，且在市场极端行情期间效应更为突出。最后，本文提出应完善投资者教育、提升市场透明度、加强行为金融与市场微观结构的交叉研究，为提升我国期权市场定价效率和风险管理能力提供理论依据与政策建议。

　　关键词：投资者行为偏差；期权价格发现；行为金融学；上证50ETF期权

　　目录

　　1. 绪论

　　1.1 研究背景与意义

　　1.2 国内外文献综述

　　1.3 研究内容与方法

　　2. 理论基础与研究假设

　　2.1 行为金融学核心理论

　　2.2 期权价格发现机制

　　2.3 投资者行为偏差类型与测度

　　2.4 研究假设的提出

　　3. 上证50ETF期权市场概述与数据说明

　　3.1 上证50ETF期权市场运行特征

　　3.2 投资者结构与行为特征

　　3.3 数据来源与变量定义

　　4. 行为偏差对期权价格发现的实证检验

　　4.1 行为偏差变量构建

　　4.2 实证模型与方法

　　4.3 实证结果与分析

　　5. 影响机制探讨与案例分析

　　5.1 不同类型行为偏差影响比较

　　5.2 市场极端行情下的表现

　　5.3 典型案例实证剖析

　　6. 政策建议与未来展望

　　6.1 完善投资者教育体系

　　6.2 加强信息披露与市场监管

　　6.3 深化行为金融与市场结构融合研究

　　7. 结论

　　参考文献

　　致谢

　　正文

　　1 绪论

　　1.1 研究背景与意义

　　近年来，随着中国金融市场对外开放步伐的加快，期权等金融衍生品工具的交易活跃度大幅提升。上证50ETF期权自2015年推出以来，已成为国内最具代表性的标准化期权品种之一，其价格发现、风险对冲和资产配置功能日益受到投资者与监管机构的高度重视。理论上，期权价格应充分反映市场对标的资产未来波动的预期，实现有效的风险转移和价格发现。然而，现实市场中投资者并非完全理性，常受到情绪和心理偏差影响，其交易行为可能导致期权价格短期内出现偏离甚至失真，影响价格发现的效率与质量。

　　近年来，行为金融学的快速发展为理解投资者非理性行为提供了理论支持。如何识别并度量投资者行为偏差、揭示其对期权价格发现的具体影响路径，是提升我国期权市场健康发展水平、优化定价机制与风险管理体系的重要前提。因此，本文以上证50ETF期权市场为案例，系统分析和实证检验投资者行为偏差对期权价格发现的影响，具有重要理论意义与现实价值。

　　1.2 国内外文献综述

　　在传统金融学中，Fama等提出的有效市场假说（EMH）认为，资产价格能充分反映所有可得信息。然而，Kahneman和Tversky（1979）等行为金融学者指出，投资者在决策过程中常受情绪和认知偏差影响，表现出有限理性。相关文献发现，过度自信会导致交易频率上升和波动放大（Odean, 1998），羊群效应使得市场短期价格偏离基本面（Bikhchandani & Sharma, 2001），损失厌恶和代表性偏差亦在资产泡沫和市场异常中起到放大作用。

　　在期权市场领域，Black-Scholes模型和随机波动率模型长期作为定价与风险管理标准，但近年学者注意到投资者行为偏差会导致期权价格偏离理论值，隐含波动率出现“微笑”与“偏斜”，价格发现机制受到影响。国内学者也关注到投资者结构、散户参与度等对期权价格发现的干扰，但大多局限于单一偏差的分析，缺乏系统性实证检验。随着数据获取和行为测度技术的进步，结合期权市场微观结构，深入分析投资者行为偏差对价格发现的机制性影响，成为行为金融与衍生品市场研究的前沿方向。

　　1.3 研究内容与方法

　　本文主要围绕以下内容展开研究：

　　（1）梳理和界定投资者行为偏差的类型及其对期权市场价格发现的可能影响机制；

　　（2）基于上证50ETF期权市场微观数据和投资者账户行为数据，构建行为偏差变量与价格发现指标；

　　（3）采用面板回归、Granger因果检验等实证方法，分析不同行为偏差对期权价格发现效率的作用；

　　（4）结合典型市场事件进行案例分析，探讨极端行情下行为偏差的放大效应；

　　（5）据此提出投资者教育、信息披露与监管等政策建议。

　　数据来源包括上海证券交易所、Wind资讯、Choice等平台，研究方法包括理论分析、实证回归和案例对比等。

　　2 理论基础与研究假设

　　2.1 行为金融学核心理论

　　行为金融学指出，投资者决策受非理性因素影响，表现为心理偏差和情绪驱动的决策行为。主要偏差包括：

　　过度自信（Overconfidence）：投资者高估自身信息和判断能力，倾向于高频交易，导致市场波动增强。

　　羊群效应（Herding Effect）：个体投资者易受他人行为影响，跟随主流操作，易致价格短期剧烈波动。

　　损失厌恶（Loss Aversion）：投资者面对损失时风险偏好上升，常表现为不愿止损、过度交易。

　　代表性偏差（Representativeness）：投资者倾向于将近期市场表现外推为长期趋势，造成非理性预期。

　　上述行为偏差在期权市场中表现尤为突出，投资者常因波动性、杠杆特性而更易产生非理性操作，加剧市场波动并影响价格发现过程。

　　2.2 期权价格发现机制

　　期权价格发现是指市场通过供需、套利、信息传递等机制，使期权价格反映标的资产未来走势及波动预期。有效的价格发现机制应满足：